“资产荒”已成为近期市场热议的焦点。在部分投资人士的眼里,所谓“资产荒”是指在利率下行、刚性兑付逐步打破的背景下,银行等大型资产配置机构对风险收益相匹配的固定收益类资产需求得不到满足,导致资金哄抢“资产”的现象。这是当前经济疲弱背景下的特有现象。其根本原因在于,实体经济低迷,大量资金被动“挤出”,进而推动包括股市、楼市在内资产价格不断攀升。

  时隔6年之后,沪指3478点的再度跨越,令A股市场兴奋不已,牛市呼声也日益高涨。对于本轮牛市的新基因,在A股市场浸淫多年的机构大佬们是如何看待的?《每日经济新闻》记者就此分别采访了博道投资股票投资总监史伟、新华基金[微博]曹名长、融通基金转型三动力基金经理张延闽,史伟认为以互联网为代表的新兴产业蓬勃发展引领A股走牛,曹名长则认为企业盈利改善程度将决定牛市高度,张延闽认为国家治理效率提升将为A股提供长期制度性红利。

  部分基金经理认为,我国正处在经济转型的关键期,宏观经济低迷仍会持续一段时间。这意味着“资产荒”现象明年仍有可能延续,从而为A股市场投资营造一个较好的环境。上海某基金经理表示,实体经济流出的资金体量庞大,而相较于今年以来楼市的情况,A股经过充分调整后,更有可能充当资金的“蓄水池”,乐观看待明年股市的投资机会。

  行业维度

  资金寻觅“安全资产”

  博道投资股票投资总监史伟:牛市风头劲 互联网正当时

  业内人士指出,“资产荒”现象的本质,并不是资产供给的减少,而是在实体经济持续下滑、利率下行趋势确立以及刚性兑付逐步打破等多重因素综合下,社会资金对配置安全资产的需求激增,导致短期内资产供给无法满足资金需求。

  每经记者 牟璇

  “打个比方,一个大资金池子里,原来有很多管道输出,过去几年比较粗的是有较高固定收益率回报的信托产品、信用债产品等,但现在这些管道淤塞了,资金池里的水就得往股市、楼市等管道里涌,自然就会冲击这些投资领域。”上海某基金公司的研究总监向记者表示,“从这个角度分析,所谓的‘资产荒’指的是一部分‘安全资产’投资领域出现结构性失衡,并不是说,整个社会没资产可投资。”

  “股市只要进入到牛市之中,它会有庞大的惯性,不会轻易地停止。所以我建议不要犹豫了,因为历史上看每一次牛市都在犹豫之中上涨。”这是博道投资股票投资总监史伟在一次客户会议上的演讲。

  该研究总监进一步表示,“资产荒”是当前特殊经济背景下的产物,并不具有持续性,其变化与利率下行的速度和刚性兑付打破的力度有关。他认为,种种迹象显示,政府再次出台“四万亿”政策、通过注入流动性来刺激经济的概率正在降低,引发“资产荒”的力量主要源自存量资金的“内循环”。如果后续没有更多增量资金的介入,此轮“资产荒”的时间或与前两年的“钱荒”现象一样,只是一个短期事件。

  博道投资作为新生阳光私募的代表,其投资总监史伟也曾是备受瞩目的明星公募基金经理,管理的基金收益率名列前茅。近日,史伟接受《每日经济新闻》记者(以下简称NBD)专访时表示,他对沪指目前一举创出6年新高的走势毫不意外。他认为,目前市场处于整体牛市格局中,这种趋势一旦形成,未来若干年仍会存在。

  而对于许多机构投资者来说,此轮“资产荒”的着眼点,仍是股市、楼市。某私募基金的投资经理认为,在经济下滑的背景下,许多此前炙手可热的资产被打入“冷宫”,如矿产资源、信托产品等,倒逼着资金涌向股市和楼市。这意味着,明年或看到A股市场新一轮投资机会,而二线城市的房价也有可能在一线城市的带动下,出现恢复性上涨。

  市场对流动性最敏感

永利游戏,  A股延续“慢牛”格局

  NBD:沪指快速突破3500点,创出近6年新高。对此,您认为如此快速地突破意味着风险的增大,还是牛市的明朗?

  值得关注的是,在“资产荒”的背景下,A股市场此前饱受诟病的高估值现象,正渐渐为投资者所接受。

  史伟:这几天的走势基本印证了我之前的判断,沪指无论是突破3500点,还是进一步创出新高,我认为都不是什么问题,市场整体向好,看好牛市的大逻辑没有变化。

  上海一位股票型基金的基金经理认为,从长期来看,股票的估值是由基本面来决定的,但在短期扰动股票估值的因素很多,其中资金起到关键性的作用。而在“资产荒”背景下,资金的汹涌流入将会导致A股市场继续维持相对较高的估值水平,尤其是中小盘成长股将会在明年享受这种资金面宽松带来的高估值红利。

  NBD:有人也担心经济下行或对市场形成冲击,抑或是阻碍股市长期走好,您怎么看?

  中欧基金[微博]成长策略组负责人曹剑飞认为,改革将提升市场风险偏好。作为“十三五”的第一年,2016年各项改革措施贯彻落实,有助于激发新的经济增长引擎,同时也有助于灾后风险偏好重归,从“改革疯牛”进入“改革慢牛”。其中,创业板盈利增速或超过整体A股,预计明年创业板可能保持25%以上的业绩增速。

  史伟:其实股市对流动性是更敏感的,反而对经济不是很敏感,我们可以看到这一轮行情是从去年三季度开始涨的,但去年三季度也正是GDP增速不断下台阶的时候,所以严格认为经济对股市起着决定性作用并不完全正确。因为从历史上很多规律来看,市场都是对流动性最敏感,流动性是经济的先行指标。

  和聚投资执行合伙人于军更为乐观。他表示,从货币宽松的角度来看,尽管降息幅度有限,但调整存款准备金率的空间仍然存在。他认为,实际上,利率和存款准备金率是否有下行空间并不重要,重要的是,在调整后能够长期维持低位的水平。“正如2008年,美国利率急速下跌,一直在0附近徘徊,虽然已无继续下行的空间,但让美国股市走了一轮长达近8年的超级牛市。”于军说,“再举个例子,虽然1968年到1982年的美国GDP从1万亿美元涨到10万亿美元,同时期的道指却没有怎么上涨,但在1982年以后,美国股市一口气上涨了10倍。”

  NBD:哪些因素让你对现阶段的牛市特性非常确定?

  针对上周五A股市场的快速调整,博道投资高级合伙人、股票投资总监史伟认为,9月份反弹至今,存量资金的加仓已经接近尾声,公私募的仓位都有明显上行,所以反弹的第一波大致结束,震荡调整也如预期般到来。而在震荡调整之后,后市的上涨取决于新增资金是否入市。他认为,根据各方面情况来看,个人判断增量资金会入市,但正如短期震荡回调何时会来以及多大幅度难以预测一样,新增资金何时入场同样不好预测。这决定了后市上涨的幅度。

  史伟:首先,经济虽然在下滑,但是很多产业,包括周期性产业,它通过自我的调节也能变好。比如2013年,火电行业就开始见底回升,2014年有钢铁,2015年极有可能有更多的行业会出现这样的情况。

  成长股仍是主旋律

  其次,中国有很多的新兴产业一直处于蓬勃发展之中,比如TMT、互联网,这些公司的现金流一直是处于进一步的向好状态之中。同时沪深300的估值还不怎么贵,整个市场的投资潜力还是比较大,所以继续看好2015年的这个牛市格局。

  “资产荒”背景下对A股后市充满乐观情绪的机构投资者们,一如既往地表达着对新兴行业成长股的偏爱。

  在上述背景下,居民资产配置发生转向,资金逐步从房地产30%的配比转向股票市场,成为了推动股市繁荣的动力;海外资金和场外资金加速入市,股市资金量可期。这种趋势一旦形成,未来若干年仍会存在。

  中欧基金行业精选策略组负责人周蔚文指出,市场经历了连续的去杠杆过程后,到三季度末股市逐步企稳。未来市场仍然存在结构性机会,而有机会发展壮大的公司可能正孕育在新兴行业中。他表示,经济将继续有序地转型,而中国作为世界第二大经济体,在转型中大概率会涌现不少结构性的投资机会。其中,新兴行业将继续涌现,包括生物产业、高端装备制造等将提供巨大的投资空间。

  互联网会成为大风口

  于军认为,A股接下来的“慢牛”仍是成长股牛市,也是投资的重点。他表示,成长股的龙头是信息产业、互联网信息安全,左翼是高端装备,右翼是新能源和环保;再加上几个现代服务业、大健康等行业,是未来投资的主流。不过,他同时表示,如果只是结构性牛市,是无法成为普涨的大牛市的,周期股也需要参与,而当前的国企改革和“一带一路”等政策性因素就能够使周期股参与到牛市中来。

  NBD:我曾看过您之前的文章,您非常看好互联网的长期前景,认为这是个大风口,这里面最重要的逻辑是什么?这个逻辑可以维持多久?

  史伟则表示,从操作思路来看,对市场的整体判断偏正面,还是继续逢低做多。一是成长股持续看好,二是低估值蓝筹股有估值修复的潜力。具体投资方向,史伟比较重视对成长领域的投资,“互联网+”、智能制造、机器人、航空航天、医疗产业等。在现阶段,史伟比较看好传媒影视,因为行业数据较好,而代表传统产业的蓝筹股过了高增长期,并非主流配置方向。

  史伟:“互联网+”概念已上升至国家战略的高度,3月5日,国务院总理李克强在《政府工作报告》中三次提及了互联网发展,并且提出要制定“互联网+”行动计划。这是互联网发展出现在政府工作报告中次数最多、篇幅最重的一次。

  因此,互联网会成为中国经济社会的大趋势,从历史上来看,扮演这样角色的板块往往会成为阶段性的领涨板块。并且,现在很多互联网公司都是向好的,也很活跃,无论从外部环境还是本身都具备很好的投资价值。

  NBD:互联网板块也涉及非常宽泛,互联网金融、互联网医疗等,你最看好哪个方面?

  史伟:主要看互联网金融,金融行业的多数要素都可以在互联网上实现,比如银行多数业务等,甚至券商的经纪业务在互联网上更好,因此发展空间是非常大的。考虑到目前金融企业的体制僵化、效率低下,互联网金融企业将不断蚕食现有金融企业的业务与业绩。另一方面,很多重量级的企业也纷纷在这个领域布局,未来会出现一批佼佼者和龙头企业。

  NBD:互联网医疗呢,也是最近很热门的话题。

  史伟:我认为互联网医疗的不确定性是大于互联网金融的,涉及到医院、医生、药费等复杂的问题,可能政策上的障碍会更大。

  NBD:互联网经过一定时间的炒作,很多股票的估值都已经非常高了,你认为这些公司还有多大空间?

  史伟:由于前期涨幅较大,未来回调的概率也加大,但互联网概念的长期前景仍然乐观。未来,随着新的商业模式层出不穷,传统价值链发生重构甚至颠覆,带来新的投资机会,成长股的长期价值值得重新审视、挖掘。阿里颠覆了商业,其市值曾达3000亿美元,而金融行业的空间更巨大,互联网金融企业有望出现一批大市值公司。

  NBD:您认为3500点以上的A股市场相比之前的市场风格会有哪些不同?

  史伟:目前阶段,我认为大票和小票都会涨。大票有国家政策支持,再加上估值便宜,也会有一些表现。成熟和谐的牛市应该是所有股票都会涨的,不会出现去年四季度那种极端分化的行情。

  公司维度

  新华基金曹名长:企业盈利改善将决定牛市高度

  ◎每经记者 王瑞

  3478点——6年前沪指高点的跨越,让整个市场兴奋不已,“新牛市”的呼声也日益高涨。

  曹名长作为新华基金的老将,这位有着15年证券从业经验的基金经理也经历了2007年牛市之后的起起伏伏,其管理的新华钻石品质和新华优选分红两只基金,去年全年收益均超过了50%,作为当前市场中为数不多的资深基金经理,他对市场的看法或许能为大家的投资提供有益的借鉴。

  “新牛市”有基础

  对于近日沪指突破3478点创下6年新高,曹名长认为不必过分纠结于这个点位,因为80%~90%的股票已经过了这个点,甚至有很大一部分个股股价已经超过沪指6000多点时的表现。去年下半年开始的牛市,源于较为宽松的货币政策,在其他市场尤其是房地产市场无太大赚钱效应的背景下,这些市场里面的资金开始大量持续不断地进入股市,进而造就牛市行情的形成。

  对于股市此轮的上涨,曹名长认为,这波牛市若要持续的话,实体经济至少要企稳反弹。牛市一定不是一个单独的驱动因素,它是有后续接力的,他认为紧接着实体经济的企稳反弹,是这轮牛市持续下去的重点。企业盈利的改善与否,是决定市场估值回升空间与持续性的核心要素。虽然在时间上,转型期的企业盈利可能是一个滞后于牛市启动的指标,但从分行业的角度来看,行业盈利的改善程度决定了牛市的高度。

  从目前来看,一季度是实体经济最差的时候,但是现在大家都已经预期实体经济会企稳反弹,这是上证指数突破3478点的关键原因之一。“一季度是一个底部,会见底反弹,后面会慢慢变好,当然没以前的高增长那么好,肯定也不会差”,曹名长在接受《每日经济新闻》记者采访时表示。此外,改革、创新、转型对股市的影响是长期的,对提升估值是有帮助的。

  创业板热属牛市正常现象

  指数创6年新高,市场的做多情绪高涨,蓝筹成长齐飞。不过,据《每日经济新闻》记者采访了解,近期不少基金经理已经开始减持小盘股换大盘股。对此,曹名长认为,短期成长股、小盘股上涨过快,估值过高,积累了一定风险,所以适当减持或换仓是合适的。对于创业板、中小板个股当前的热度问题,曹名长表示这是牛市过程中的正常现象,在牛市结束之前,都没必要过度解读。

  对于散户投资者而言,曹名长给出的建议是:牛市中没必要做波段,因为很难超越指数,持股不动是最好的策略。

  从个股来看,曹名长称,选股会更加立足于长期,从长期看好的行业里精选个股。从其管理的基金重仓股中可发现,多为市值偏大的蓝筹股。曹名长称之所以喜欢中等偏大的股票是因为自己偏好估值低的股票,而成长型公司估值往往偏高;大市值的公司抗风险能力较强,业绩确定性也更高一些,流动性也较强。

  此外,曹名长表示,尽管重仓股选择的是价值型公司,但对于非重仓股往往会选择中小市值的股票。在大类资产和行业配置上,曹名长的投资理念是“尽量中庸”,争取在不同类型的股票中都挑到好股票。

  从行业来看,曹名长认为今年股市的表现会是轮动的,每个行业都会有表现的机会。比较看好的是消费、医药、金融、地产、家电、汽车、机械、化工、建材、轻工等传统行业。

  宏观维度

  融通基金转型三动力基金经理张延闽:国家治理效率提升为牛市提供制度红利

  ◎每经记者 李娜

  3月17日,上证指数一举突破2009年高点3478点,此后并未有止步迹象,昨日(3月18日)直逼3600点。

  本轮A股市场上涨的根基是什么?一路攻城掠地之后,未来A股市场的机遇又在哪里?为此,《每日经济新闻》记者采访了融通基金转型三动力的基金经理张延闽。

  制度性红利推涨A股

  “近期市场的上涨和央行[微博]呵护资金面密不可分,市场预计后续央行将有进一步宽松的动作。虽然上证指数攻破3478点,但从全年来看指数风险不大。”张延闽在接受《每日经济新闻》记者采访时指出。

  沪深A股市场自去年11月下旬启动以来,一直处在升温阶段。在宏观经济并没有出现明显改善的情况下,支撑A股一路向上的动力在哪里,场外资金为何急速跑步入场?

  前两月的降息及降准基本上符合市场预期,由于前期涨幅过大,利率敏感性资产的走势偏弱。预计货币宽松的步伐还会持续,后续金融、地产等利率敏感性板块的走势取决于货币宽松的目的是“对冲外汇占款下降”还是“微刺激”。从前两月的走势看,市场预期对冲性货币操作的占比更大一些。

  张延闽指出,这轮行情上涨的根本驱动力在于居民资产配置的变化,以及市场预期国家治理效率的改善。比如互联网+、“一带一路”、京津冀一体化和长江经济带等战略都是国家治理效率提升的策略。国家治理效率提升会改善目前产能过剩困局,配合互联网+战略,提升企业运营效率,从而推动企业的业绩增长。

  “从中长期看,在新的领导层改革措施推动下,国家治理效率会不断提升,这是A股市场中长期发展的制度红利。”张延闽进一步表示。

  转型催生新支柱产业

  创业板一再创出新高,板块风险也屡屡被提及,未来到底是以高成长性为主打的成长股的天下,还是蓝筹股的天下?

  在张延闽眼中,2015年A股市场的投资机会应该是多元化的。张延闽指出,从行业角度来看,在经济转型中,势必会产生新的宏观经济支柱性产业,例如高端装备制造、节能环保、生物医药、医疗、教育、体育、文化娱乐和新能源等战略新兴产业,这些产业会在宏观产业政策与信贷政策的支持下不断壮大,这是中国经济走出“中等收入陷阱”的保障。

  在2015年,张延闽更看好估值合理的券商及一些中盘蓝筹股,看好的主题投资是国企改革、北斗产业链、工业4.0等。“我看好券商的逻辑是前期两融事件和杠杆资金规范已消化,券商的估值已经回归合理。目前两融持续活跃,余额创历史新高,规模突破1.29万亿元,两融依旧是券商利润主动力。券商行业处于业绩高增长和加杠杆加功能周期。”他向记者阐述看好券商股的逻辑。

  对于目前火热的互联网投资机遇,张延闽坦言自己看好的互联网相关子行业应该包括:人工智能、车联网与汽车后市场“O2O”、产业互联网、工业大数据、工业4.0、中小企业移动互联应用、3D打印、环保(数据在线监测)。张延闽准备围绕上述互联网相关子行业,从企业家战略、管理层执行力、商业模式、市值空间等几个维度挖掘优秀的标的。

  对于目前普遍热议的高估值创业板,张延闽表示,估值高的问题归根到底是这几年货币超发。

  另外创业板的市值管理和去年券商股对股票交易量的逻辑一样,已经形成了一个正反馈。未来只要流动性不枯竭,监管依然宽松,这种泡沫很难判断拐点。他向记者表示,有个信号值得关注,新华社于3月6日发文指出《创业板不是“创梦板”切莫操之过急》,从过往新华社刊文来看,均对资本市场有指导意义,这值得投资者留意。

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