公司发布中报,上半年实现收入38.04亿元,同比增长35.36%,净利润8.42亿元,同比增长44.81%,扣非净利润8.25亿元,同比增长51.22%,符合预期。经营性现金流净值10.21亿元,同比增长43.72%,大幅改善。受益于年初流感影响,2018年Q1收入和净利润均实现了高速增长,分别同比增长51.45%和61%,扣非净利润同比增长75%,因此,市场更关注恢复常态后公司Q2单季度的经营情况。拆分Q2单季度来看,Q2收入16.76亿元,同比增长19.27%,扣除商业影响,我们测算,工业Q2单季度收入增速超过20%,Q2单季度净利润3.76亿元,同比增长29.06%,同样地,扣除商业影响,我们测算,工业净利润增速超过30%,上述公司Q2经营情况完全符合预期。从核心指标看,公司Q2单季度销售费用率进一步下降至49.95%,同比大幅下降2.47个百分点,受益于规模效应,管理费用率也下降0.34个百分点至6.24%,正如我们此前多篇报告阐述与判断,随着公司OTC
渠道销售占比持续提升,公司销售费用率将会持续下降,公司净利润增速会持续超过收入增速是常态,而非刻意调节。现在回头看,公司费用率已经连续4年持续下

公司公告,截止本公告日,周国娣女士持有的公司股份全部减持完毕,周国娣女士不再持有公司股份。

   
分产品看,根据草根调研和米内网数据,我们预计和测算,核心品种蒲地蓝消炎口服液Q2单季度收入实现20%左右增长;小儿豉翘清热颗粒Q2单季度收入实现30%以上增长;雷贝拉唑Q2收入预计不到10%;三拗片上半年收入预计30%以上;蛋白琥珀酸铁预计上半年收入在1.5亿元左右,全年有望实现3亿元左右收入;剔除内部结算因素,我们预计东科制药上半年实现收入预计在1.5亿元左右,同比增长50%左右,其中黄龙止咳颗粒收入保持高速增长,预计超过妇炎舒,成为东科制药第一大单品。

   
2017年12月9日,公司公告大股东一致行动人周国娣女士减持计划,拟通过集中竞价、大宗交易或其他上海证券交易所认可的合法方式合计减持公司股份不超过21,440,299股,即不超过公司总股本的2.65%。
2018年2月27日,公司收到周国娣女士《关于减持股份计划实施完毕的告知函》,周国娣女士于2017年12月14日至2018年2月27日期间通过大宗交易及集中竞价方式合计减持其持有的公司无限售股票21,440,299股(占公司股份总数的2.65%),其中通过大宗交易方式减持13,686,300股(占公司股份总数的1.69%);通过集中竞价方式减持7,753,999股(占公司股份总数的0.96%),本次减持计划实施完毕。
我们判断,至此,公司因大股东减持因素带来的影响已经完全消除。事实上,公司借壳上市已经4年,大股东在3年期满后又延长了一年,本次为大股东首次减持,且减持比例很低,减持完成后,大股东及一致行动人持股比例仍然高达71.12%,持股比例非常高,因此,适当减持并非出于对公司未来发展缺乏信心,公司在上市以来持续保持收入和净利润的较快增长。

   
新产品方面,根据药智网显示,东科制药新获批的养阴清胃颗粒正处于上市前的准备阶段,预计Q4有望进入市场销售,作为独家品中国,用于治疗慢性萎缩性胃炎,我们预计产品上市后凭借公司在医院消化科强大销售渠道,收入规模有望实现2~3亿元规模;治疗癫痫的左乙拉西坦注射液已经审评完成,等待现场核查,我们预计有望于2018年4季度获批;埃索美拉唑注射剂补充申请已经完成,处于审评过程,我们预计有望于2018年4季度获批,届时,公司新产品上市后将会进一步丰富产品线,特别是埃索美拉唑注射剂,与公司现有消化道领域强大销售网络将会协同。

   
济川药业是我们持续推荐并早已申明首推的品种,我们此前已经发布多篇深度报告和跟踪报告。2017年5月16日,于公司被市场错杀之际,我们发布《济川药业深度跟踪报告:推广能力优秀的平台型企业,预计未来业绩持续高增长估值有望修复》;8月9日,公司股价再度低迷之际,我们发布公司深度跟踪报告《济川药业再认识:全年低点已过,下半年收入和利润增速都有望加快估值有望再修复》;2018年1月2日,公司蒲地蓝陆续进入多省医保增补目录,我们再次发布《蒲地蓝进入河南医保目录超预期,未来业绩有望继续保持较快增长》,并明确重申首推济川药业。
我们再次重申推荐逻辑和判断,蒲地蓝消炎口服液医院端有望保持15%左右较快增长,OTC端持续保持高速增长。蒲地蓝医院端预计未来仍将保持15%左右较快增长,主要动力来自:1、医保目录增补省份增加;2、成人科室拓展;3、门诊限针剂政策的不断扩大范围。蒲地蓝OTC端16年实现50%增长,预计17年仍将实现35%左右高速增长,随着公司OTC端推广人员增加、覆盖药店数量快速增加、及零售药店严格执行抗生素处方药销售政策(无处方不销售),我们预计,未来几年蒲地蓝在OTC端销售复合增速不低于35%。公司2017年零售药店数量显著扩张主要在下半年,因此,我们预计,公司OTC端销售有望在今年提速。

永利游戏,   
公司同时公告控股股东的一致行动人减持股份计划。公司公告,控股股东的一致行动人西藏恒川计划通过集中竞价、大宗交易或其他上海证券交易所认可的合法方式合计减持公司股份不超过12,216,486股,总股本的1.50%(持股1.5%)。通过集中竞价方式减持的,在任意连续90日内,减持股份的总数不超过公司股份总数的1%(即不超过8,143,355股),减持期间为自减持计划公告之日起15个交易日后的6个月内;通过大宗交易方式减持的,在任意连续90日内,减持股份的总数不超过公司股份总数的2%(即不超过16,286,711股),减持期间为自减持计划公告之日起3个交易日后的6个月内。

   
无糖型小儿豉翘清热颗粒在多个省份中标,加速替代,整体增速显著加快。我们跟踪到,继2016年无糖型的小儿豉翘清热颗粒在个省份中标后,2017年以来,再次在重庆、北京、辽宁、福建、山东、山西等多个此前空白省份中标,从而实现普通剂型的替代,相应地,我们预计和测算,2017年Q3开始,小儿豉翘清热颗粒增速显著加快,是推动公司2017年业绩超预期的主要因素之一,我们预计,未来随着更多省份中标和执行新标后销售放量,小儿豉翘清热颗粒将显著拉动公司业绩保持较快增长。2015年新上市的蛋白琥珀酸铁此前由于招标进度缓慢,仅在有限几个省份销售,而2017年以来已经8个新增省份中标,该品种预计2017年有望实现1.5亿元销售,2018年有望达到3亿元,正处于高速增长阶段,中标进度顺利进行保证了该品种顺利放量。未来几年将与小儿豉翘清热颗粒、东科制药品种和未来新获得品种一起,成为拉动公司快速增长的新品类。

   
我们认为,第一,西藏恒川成立于2012年12月,是公司借壳上市前成立的员工持股平台,根据公告,西藏恒川由37名自然人持股,主要是集团和上市公司的主要员工。截止目前距离该持股平台成立已经超过5年,无论出于改善生活还是兑现获利,其减持都无可厚非;第二,减持总规模不超过济川药业总股份1.5%,按照当前济川药业总市值404亿元测算(2018年7月27日),总金额6.06亿元,相比济川药业总市值来讲并不高;第三,根据减持规定,公司在公告后6个月内,通过大宗交易可减持的总股份不超过2%,因此,不排除,本次减持可以全部通过大宗交易的方式来实现。总之,我们认为,上述减持与公司经营和基本面无关。

   
公司2017年Q4和2018年Q1业绩有望超预期。考虑到前期流感大面积流行,对公司去年4季度和今年1季度产品销售有望形成拉动,我们通过草根调研发现,公司产品在终端销售非常良好,及考虑到公司2017年2月份蒲地蓝在上海区域销售停滞带来的低基数,我们认为,公司2018年Q1和H1有望形成更高的表观增速,全年都有望实现较快增长,超出市场预期。

   
济川药业是我们持续推荐并早已申明首推的品种,我们此前已经发布多篇深度报告和跟踪报告。2017年5月16日,于公司的股价大跌之际,我们发布《济川药业深度跟踪报告:推广能力优秀的平台型企业,预计未来业绩持续高增长估值有望修复》;8月9日,公司股价再度低迷之际,我们发布公司深度跟踪报告《济川药业再认识:全年低点已过,下半年收入和利润增速都有望加快估值有望再修复》;2018年1月2日,公司蒲地蓝陆续进入多省医保增补目录,我们再次发布《蒲地蓝进入河南医保目录超预期,未来业绩有望继续保持较快增长》,并明确重申首推济川药业。

   
投资建议:我们预计公司2017-2019年的净利润分别为12.5/16.05/20.06亿元,分别同比增长34%/28%/25%;EPS分别为1.55/1.98/2.48元,当前股价对应估值仅为28/22/18倍。我们认为,考虑到公司未来两年仍有望保持25%以上较快增长,估值切换后,2018年有望享受估值提升,当前PEG显著小于1,具有显著价值。维持买入-A
的投资评级,未来6个月目标价为50.00元。

    我们再次重申推荐逻辑和判断,公司全面开拓OTC
销售渠道,有望推动公司持续保持较快增长。核心品种蒲地蓝消炎口服液已经进入13个省份(地区)医保目录,其中2017年以来新进入6个省份医保目录,有望充分受益医保放量。毛利率更高的无糖型小儿豉翘清热颗粒受益于新一轮招标执行,在多个省份中标,加速替代,整体增速显著加快。2015年新上市的蛋白琥珀酸铁此前由于招标进度缓慢,仅在有限几个省份销售,而2017年以来已经11个新增省份中标,2018年新增加5个中标省份,包括北京、江苏等市场容量大的省份,且2018年7月新进入湖南省医保目录,2018年收入有望超过3亿元,保持高速增长。根据草根调研,我们预计和判断,公司覆盖OTC
终端已经超过20万家,年底有望达到25万家,OTC
销售队伍达到1500~1600人,公司在OTC
渠道的快速扩张将进一步推动公司产品快速增长。

    风险提示:产品销售低于预期;新产品获批进度低于预期

   
投资建议:我们预计公司2018~2020年净利润分别为16.15、20.81、26.16亿元,同比增长32%/29%/26%,当前股价对应估值25X/19X/15X。我们持续把济川药业和葵花药业作为首推品种,绝非处于两公司短期Q1受益于流感,而是看中公司未来几年持续保持较快增长的逻辑和潜力。我们认为,考虑到公司未来三年仍有望保持25%以上较快增长,估值切换后,2019年有望享受估值提升,当前PEG
显著小于1,具有投资价值。维持买入-A
的投资评级,未来6个月目标价为60元,对应2018年估值30倍。

    风险提示:产品销售低于预期;新产品获批进度低于预期

相关文章