投资建议:规模加速增长,资产质量改善,维持18/19年净利润增速预测10.32%/9.43%,对应EPS0.56(+0.03)/0.61(+0.03)元,BVPS6.20/6.61元,现价对应13.11/11.98倍PE,1.18/1.10倍PB。考虑次新股溢价降低下调目标价至9.92元,对应18年1.5倍PB,维持增持。

投资建议:维持18/19年净利润增速13.9%/12.8%预测,EPS3.17/3.57元,BVPS20.10/22.73元,现价对应9.26/8.21倍PE,1.46/1.29倍PB。新监管趋势下招行作为股份制龙头的优势将进一步凸显,维持目标估值18年2.0倍PB,目标价40.66元,现价空间39%,维持增持评级。

   
业绩概述:17A/18Q1:归母净利润+12%/+15%;营收+18%/+12%;拨备前利润+22%/+9%;总资产+17%/+23%;ROE9.1%/9.2%;不良率1.64%/1.54%;拨备覆盖率202%/216%。

   
业绩概述:18Q1营收+7.09%,拨备前利润+2.87%,净利润+13.5%,ROE19.97%,不良率1.48%,-13bp,拨备覆盖率296%,+34pc。

    最新认识:规模加速增长,资产质量改善

    最新认识:资产质量改善速度超预期

   
1.营业收入较快增长。17A/18Q1营收增速18%/12%,得益于资产规模的快速扩张。18Q1营收增速下降,归因于发行大量同业存单拖累息差。18Q1末同业利率下行,预计息差将企稳改善,带动营收增速回升。

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1、息差拐点上行:18Q1息差环比提升11bp至2.55%,已确定绕过拐点并快速上行,归因资产续定价和高成本负债压缩。其中负债端同业负债(不含同存)规模连续两季度下降,18Q1环比减少3.1%。

   
2.资负规模加速扩张。17H1/17Q1-3/17A/18Q1资产同比增速9%/12%/17%/23%,资产加速增长,18Q1增速位居上市银行第一。核心资本充足率11.6%,仍处于较高水平,预计资产仍可较快增长。

   
2、不良持续向好:不良率环比快速下降13bp,同比下降28bp,是自10年以来环比降幅最大的一个季度,改善速度超出我们的预期。计提拨备力度不减叠加新准则影响,拨备覆盖率环比提升34pc至296%,从去年末A股上市行第七快速上升至18Q1第四。未来反哺利润空间巨大。

   
3.资产质量边际改善。不良余额和不良率连续两个季度双降,18Q1不良生成率环比17A显著下降,偏离度保持在80%左右,资产质量向好且扎实。18Q1拨备覆盖率环比上升14pc至216%,风险抵补能力增强。

   
3、中收占比提升:净手续费收入同比+1.5%,占营收比重走出17年下行趋势,环比提升1.9pc至30.9%。招行理财净值化水平领先同业,资管新规落地有望加速净值型产品发展,带动中收回升。

    风险提示:经济失速下行引发信用风险、监管节奏失当诱发流动性风险。

    风险提示:经济失速下行;监管节奏失当

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