事件:特朗普发动贸易战,半导体板块先跌再涨

事件

   
特朗普总统签署执行备忘录,将对规模600亿美元的中国进口商品征税,这标志着中美贸易战开始。周一、周二半导体板块止跌回升,北方华创、国科微、北斗星通、景嘉微、华微电子、紫光国芯等涨幅居前。

   
美国贸易代表署于4月3日正式建议对中国1300多项产品及120多项的科技电子产品课征额外25%的关税,
紧接着美国商务部在4月16日宣布禁止美国公司向中兴通讯销售零部件,
半导体,商品,
软件和技术七年,直到2025年3月13号。虽然我们认为这是中兴通讯违反美国规定的单一事件,对中兴通讯和美国芯片厂商都有伤害,但我们不排除,美国政府利用各种不公平贸易的藉口,来采取各种对中国的贸易战,首先我们不排除美国政府禁止单一中国公司在美国投资和销售敏感科技产品和服务,其次不排除美国政府禁止美国公司在中国投资和销售敏感科技产品,设备,和服务。要是以上这两项假设发生时,哪些科技公司和产业在未来几年会被影响最大,哪些会大幅受惠?

    贸易战暂对半导体影响有限,国产替代重要性凸显

    评论

   
中国与美国之间巨大的贸易顺差可以通过中国增加购买美国产品(美国多卖)、美国减少购买中国产品两种方式进行平衡(中国少卖)。之前中国大批采购飞机、芯片等即是以“美国多卖”的方式进行平衡。美方对中国产品征税则是以“中国少卖”的方式进行平衡。其他因素,如汇率波动等在此不做讨论。

   
中国半导体产业的死穴在设备进口:以中国半导体产业而言,最大的死穴在晶圆代工,封装测试,记忆体生产的设备进口,我们估计中国晶圆代工封装测试,记忆体整合制造商将近有30-40%的资本支出,是购买美国的半导体设备,而其中20-30%的这些设备是短中期没办法由其他国家设备厂的产品所替代,而这些晶圆代工和封装测试公司也有20-30%的营收销往美国客户,双边禁令一旦发生,将重创中国晶圆代工和封装测试产业,未来3年营收获利影响超过30%。但另一方面,
中国本土半导体设备厂商, 台湾晶圆代工及封装测试厂商将大幅受惠。

   
中美贸易中电子产品占比较大,半导体是信息产业的基石,因此半导体产品也是中美贸易战的重要部分。征税将提高从中国出口的电子产品的价格,削弱其在美国市场上的竞争力,导致终端产品销量下滑(中国少卖)。半导体产品通常处于产业链上游,随电子产品整机一起出售,因此对外依存度较大的公司受到的负面影响较多。中国出口的先进电子产品大多是在大陆组装之后再销往美国,核心半导体零部件多数采购自外国公司,预计对中国半导体企业影响相对较小。此外还存在美国以知识产权的方式进行技术限制的潜在威胁,具体需要看美方的实施方式,短期可能会造成负面影响,但也会进一步促进我国自主研发和国产替代的积极性,利好国产替代企业,特别是在某些领域已经具备核心技术、可以实现国产替代的公司。中国半导体产业相比世界领先水平还有一定差距,A股半导体公司的业务均有一定的国产替代属性,预计会更加利好相关领域龙头企业。

    实现自主可控,国产替代机会:
此次的“中兴事件”,国内的电子产业短期会受到影响,中国智能手机芯片及射频前端、功率半导体分立器件、高性能模拟/混合信号电路对美依赖度较高,摩擦升级会破坏市场公平竞争环境,不利于国内智能手机产业的发展。但是也会带来发展机遇,中国电子产业已具备一定的资金、技术实力,逐步实现自主可控,看好设备、存储、射频前端、功率半导体分立器件等国产替代机会,受惠厂商:北方华创、晶盛机电、中微半导体、兆易创新、三安光电、信维通信、卓胜微电子、扬杰科技。
两败俱伤还是走向和解:
我们认为美国商务部对中兴通讯的权限禁令若不能在1-2月内达成和解(中兴备有供2个月左右生产的零部件存货),会对中兴的通信设备和手机业务产生一定影响。中兴通讯约有25%至30%的元器件由总部在美国的厂商供应,中兴通讯需要的高速ADC/DAC、3D
MIMO芯片、调制器、高性能锁相环、中频VGA等产品,目前暂时没有国产芯片厂商可提供替代品。如果禁运实行,对中美两国将是两败俱伤。我们认为,美方以此作为谈判筹码的可能性极大,根据类似历史案例,最终在双方政府的干预下将走向和解。

   
另一种方式是中国增加购买美国产品从而达到平衡贸易的目的(美国多卖)。今日有消息称美方提出中国采购更多美国半导体产品,中方正考虑削减向韩国、台湾地区采购半导体产品。采购更多外国产品可能会对对外依存度较低的企业也造成冲击。但目前来看在使用转移采购订单的方式可减小对国内半导体产业的影响。

永利游戏,   
贸易战对云领域影响有限,关注自主可控和网络安全:美国针对云计算领域的可能限制,对国内云计算产业的发展整体影响非常有限,我们将继续看好国内云计算产业快速发展的势头。同时,中美贸易战,特别是针对高新技术的限制,进一步凸显了自主可控、网络安全的重要战略价值。建议重点关注自主可控和网络安全板块:浪潮信息、中科曙光、中国长城、启明星辰、美亚柏科、紫光股份、光环新网等。

   
从这两天半导体板块的上涨个股来看,可能存在另外一种逻辑的成分,美国限制先进产品、设备、原材料等对中国的出售(美国不卖/限卖),利好中国国产替代重点领域的公司,如北方华创。但是目前来看美方还没有采取这种措施的迹象,同时预计该方式对中美双方均会造成较大损失,向中国出售更多产品可能更符合美方利益。此外局部地区发生冲突的潜在威胁可能也带动军工领域半导体公司股价上涨。目前暂时还未见贸易战会对中国半导体行业产生太多不利影响。

    投资建议

   
整体而言,中国对美国的先进半导体产品依赖度较高,目前还没有太好的替代方案,在贸易战中处于不利位置,因此通过自主研发获得核心技术进而实现国产替代是半导体产业发展的重点。

   
我们维持行业“买入”评级,建议重点关注:北方华创、扬杰科技、兆易创新、光迅科技、浪潮信息。

    投资建议与推荐标的

    风险提示

   
中美贸易战才刚开始,美方将在备忘录签署后15天内公布拟议的产品清单,此后还有30天公示期。预计双方的谈判可能会持续一段时间,因此需要时刻关注双方的进展,双方策略的改变均有可能对市场造成重大影响。

   
中兴通讯事件、中美贸易战进一步升级,美国扩大对中国进口产品目录,限制更多企业进入美国市场。

   
建议关注具备较强的自主研发能力、处于国产替代关键领域的半导体公司。原材料、设备等上游领域是半导体制造的基础,军工涉及国家安全,在贸易战的背景下有望获得更多关注。短期建议关注标的:北方华创(半导体设备)、景嘉微(图形处理芯片)、北斗星通(GNSS芯片)、兆易创新(存储器)、江丰电子(靶材)。

    风险提示
1、贸易战持续进行的影响;2、国产替代不及预期;3、研发进度不及预期;4、下游应用景气度下滑。

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