展望18年,在国内经济企稳背景下,我们认为银行股股价将步入上行通道,在过去两年连续跑赢大盘的情况下继续取得相对收益。从估值来看,目前行业对应18年动态PB1.0x,低于近几年高点(1.2x)和可比海外同业水平(标普500银行指数估值中枢在1.3x-1.4x)。我们认为随着金融市场开放的加快,海外资金的流入提速,推动市场风格转变,为银行板块估值提升提供支撑,维持行业增持评级。在个股上,由于银行个体间调整压力和调整能力的差异,银行间的分化将会延续。我们从稳健性角度推荐业绩持续改善,受监管调整压力较小的大行,从成长性角度推荐宁波银行,关注平安银行、兴业银行和南京银行。

平安观点:

    事项。

    新增信贷超预期,主要是中长期企业贷款明显多增。

   
央行公布12月金融数据,12月新增人民币贷款5,844亿元,同比少增4,556亿,新增社融1.14万亿,同比少增4,860亿,m2同比增长8.2%,增速比上月末下降0.9个百分点。全年新增人民币贷款13.53万亿元,同比多增8,841亿元,同比增速为6.9%,12月末人民币贷款余额同比增12.7%;新增社融19.44万亿元,同比少增4,860亿元,同比增速为9.2%,12月末社融余额同比增12%。

   
11月新增人民币贷款1.12万亿,余额同比增速13.3%,增速较上月上升0.3个百分点。本月对公贷款(含票据)新增5226亿元,其中短期对公贷款增加197亿元,同比降231亿元;中长期对公贷款新增4275亿元,同比增2257亿元,年末出现明显多增我们预计更多是政府类投资拉动。票据本月微增385亿,结束连续12个月的下降势头。居民端新增贷款6205亿元,其中短期/中长期分别新增2028/4178亿。短期居民贷款同比多增924亿元,随着近期各地不断加强对消费贷流向的监控,短期居民贷款增速预计将有所回落。居民端长期贷款同比少增1514亿元,主要受房地产调控政策及商行对住房抵押贷款管控影响。展望12月,在银行全年授信额度限制背景下,预计新增贷款规模在0.8万亿左右。

    点评。

    社融增速环比下降,债融持续改善。

    受窗口指导新增信贷规模下降,企业全年信贷需求改善。

   
11月新增社融1.6万亿,余额同比增速12.5%,比上月增速下降0.5个百分点。人民币新增贷款占比达到70%,是社融的主要贡献因素。11月债券融资增716亿元,债券融资延续小幅增长。股票融资新增1324亿元,比上月环比增723亿元。委托贷款增280亿元,同比少增1714亿元,主要受到金融去杠杆的背景下监管趋严的影响。10月新增信托贷款1434亿元,同比多增191亿元,融资需求部分转向信托贷款。未贴现银行承兑汇票增15亿元,同比下降1156亿元。整体看来,表外融资本月新增1714亿元,同比下降1905亿元。表外融资在社融中占比同比下降11个百分点至8%。展望12月,我们预计新增社融规模在1亿元左右。

   
12月新增人民币贷款5,844亿元,同环比均有明显回落,但全年信贷增长强劲,2017年前11个月新增信贷达13.27万亿元,已超2017年初计划(12-12.5万亿元),因此我们认为12月新增信贷规模的回落主要是由于窗口指导。受此影响,12月新增企业与居民贷款量均有明显下降。其中,企业新增贷款同比下降2,528亿元;居民新增贷款同比下降1,679亿元。尽管如此,我们认为企业信贷需求依然延续回暖趋势,12月新增企业中长期贷款2,059亿元,占当月新增企业贷款比重较11月提升3个百分点至85%。而居民端消费贷在双十一活动效应消退后明显回落,新增居民短期贷款占当月新增居民贷款比仅为5%。展望1月,预计在经济企稳背景下企业需求持续改善,1月新增信贷规模为1.8-1.9万亿元。

    11月存款增速和M2增速环比略有回升。

   
2017年全年新增人民币贷款13.53万亿元,全年表内信贷表现超市场预期,表内信贷的强劲增长也反映出在2017年债市低迷、监管限制非标业务背景下,表外融资向表内转移的趋势。结构上来看,2017年企业融资需求回暖,全年新增企业贷款6.71万亿元,票据业务受强监管影响,新增融资规模为-1.57万亿元;居民端,全年新增居民贷款7.13万亿元,在楼市政策调控背景下,新增中长期贷款较2016年下降3,800亿元至5.30万亿元。考虑到18年企业融资需求的持续改善以及强监管环境下表外融资转表内趋势的延续,我们预计2018年全年新增人民币贷款规模为14.5万亿左右,人民币贷款余额同比增12.2%。

   
11月新增人民币存款1.57万亿,余额同比增9.6%,增速比上月上升0.5个百分点,较16年同期增速低1.2个百分点,17年以来存款增长持续乏力,但环比略有回升。本月住户/企业存款分别增加1455亿元/7181亿元,分别同比下降1816亿元/增加1175亿元。财政存款下降378亿元,同比增2498亿元,非银同业存款增加4372亿元,同比增7676亿元。

    12月社融增速继续下行,全年表内信贷占比提升。

永利游戏,   
11月M2增速9.1%,增速分别比上月末高0.3个百分点。在全年货币稳健中性和金融去杠杆的背景下,我们预计后续月份维持在9%左右。M1增速为12.7%,增速分别比上月末和上年同期低0.3个和10个百分点,与M2剪刀差进一步收窄至3.6%。

   
12月新增社融1.14万亿元,社融同比增速微降,较上月降低0.5个百分点至12.4%,加回地方债后广义社融同比增速较上月下降0.5个百分点至12.4%。12月表内融资规模的下降是导致社融增速下行的主要因素,此外,表外融资整体表现走弱,尤其是委托贷款,12月新增规模为602亿元,同比下降3,409亿元。我们认为18年表外融资监管趋严背景下,新增规模将继续下行。展望1月,我们预计社融增量为2.0-2.1万亿元。

    投资建议:

   
2017年全年社会融资规模增量19.44万亿,同比增速达9.2%。具体来看,新增人民币贷款13.53万亿,新增贷款占社融比重较2016年进一步提升至71%。表外融资方面,全年新增委托贷款/信托贷款/未贴现承兑汇票0.78万亿元/2.26万亿元/0.54万亿元。近期陆续出台了关于资管业务、信托贷款、委托贷款的监管新规,预计18年非标融资监管将持续趋严。展望2018年,预计全年新增社融规模将增至20.2万亿左右,对应社融余额同比增速为11.5%。

   
11月信贷数据超出市场预期,结构上预计政府类投资致企业中长期贷款规模同比明显多增。目前为止年度新增信贷规模已经超过16年全年。未来在经济边际改善下行业基本面边际改善的趋势也将延续,为板块估值的进一步提升提供支撑。目前行业PB对应17年0.98倍,我们继续看好板块绝对收益表现。从个股上,我们继续推荐宁波、兴业、招行以及大行中的农行和中行,提示关注贵阳银行。

    居民与企业存款表现改善,M2增速再创新低。

    风险提示:经济增速低于预期,银行资产质量大幅恶化。

   
12月新增人民币存款为-7,929亿元,当月新增居民与企业存款表现改善,分别新增7,797亿元/1.33万亿元。新增存款规模的回落主要受非银存款影响,12月新增非银存款规模为-9,129亿元。12月M2增速再创新低,环比下降0.9个百分点至8.2%,我们认为M2增速维持低位增长说明了在同业、非标监管趋严情况下,存款派生渠道受限。在2018年中性货币政策方向下,随着金融去杠杆的不断深入,我们预计M2目标增速约为9%。

   
全年来看,新增人民币存款13.52万亿,存款余额同比增9.0%,存款整体增长乏力,新增居民存款/企业存款/非银存款分别为4.60万亿/4.09万亿/1.23万亿。整体来看,企业存款增量的大幅减少是拖累存款增长的主要因素,新增规模较2016年减少3.16万亿元。在企业融资需求回暖且表外信贷向表内转移趋势下,我们认为存款增长乏力主要的原因在于同业、非标业务的监管力度加大,企业表外融资受限,从而导致了存款派生能力下降。我们预计2018年存款余额同比增速约为9%。

相关文章