重卡行情不熄火,明年不会断崖式下跌。这一波重卡行情从去年7月的超限治理开始起步并一直持续至今,无论是持续时间上亦或是力度上都超过了市场预期。我们认为今年全年重卡销量能够达到110-115万辆。市场上有部分担心这次增长跟2010年重卡市场的快速增长类似,可能在快速增长的第二年会出现断崖式下跌。但我们认为,当年“四万亿”的计划是一次性的刺激,而这次的超限超载治理则是对市场的扩容,有着本质的不同。我们搭建了两种模型对近些年的重卡保有量进行测算,推算出明后两年重卡销量仍将随着中国经济的继续增长而保持景气。

(1)重卡行情不熄火,明年不会断崖式下跌,我们搭建了两种模型对近些年的重卡保有量进行测算,推算出明后两年重卡销量仍将随着中国经济的继续增长而保持景气,而不会出现市场上普遍担心的断崖式下跌。

   
重卡发动机排量向上趋势确定,潍柴为该市场的绝对龙头。从欧美各国的情况来看,13L以上的发动机在重卡市场上为绝对主流,而目前国内重卡发动机仍以11L、12L为主。从这两年的国内趋势上来看,重型发动机的占比逐渐升高,未来这一趋势会延续下去。潍柴13L发动机技术领先,利润贡献能力也比13L以下排量的发动机更大,因此也能受益重卡发动机大马力大排量趋势。

   
(2)重卡发动机排量向上趋势确定,潍柴为该市场的绝对龙头。从欧美各国的情况来看,13L以上的发动机在重卡市场上为绝对主流,目前国内也有发动机排量向上趋势,潍柴13L发动机技术领先,受益该趋势。

   
收购凯傲和德马泰克,多元化布局降风险。潍柴收购全球第二大叉车巨头凯傲后不断增持,凯傲被收购后扭亏,成为新的利润贡献点。潍柴通过子公司凯傲于16年11月完成对世界第三大、北美第一大自动化物流供应商德马泰克的收购。(1)在收购之前德马泰克由于高息负债较多,导致利息费用高,处于亏损状态,在收购之后凯傲通过替换负债减少德马泰克的利息费用,我们认为德马泰克有望复制凯傲之路,实现扭亏。(2)凯傲和德马泰克在业务上和地区市场上都能产生很好的协同作用。

   
(3)收购凯傲和德马泰克,多元化布局降风险。凯傲被收购后扭亏,成为新的利润贡献点,凯傲和德马泰克在业务上和地区市场上都能产生很好的协同作用。

   
投资建议与评级:预计公司2017-2019年归母净利润分别为62.2亿、64.1亿、70.3亿,EPS分别为0.78元、0.80元、0.88元,市盈率分别为11倍、11倍、10倍,维持“买入”评级。

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(4)公司财务计提谨慎,前三季度资产减值损失12亿,其中前两个季度资产减值损失9.5亿,其中坏账准备3亿、无形资产减值准备3.7亿。应收账款部分收回后,资产减值准备能够冲回。

   
(5)市值上来看,我们对重卡业务估值为745亿(18年57亿利润,13倍PE),凯傲部分的市值为290亿,合计合理市值为1045亿元,现在(17年11月11日)公司市值为707亿元。我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为62亿、64亿、70亿,市盈率分别为11倍、11倍、10倍,维持“买入”评级。

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