2017年1-6月,公司实现营业收入164.48亿元,同比增长31.02%;归属上市公司股东的净利润32.92亿元,同比增长26.22%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润31.90亿元,同比增长23.87%,基本每股收益0.357元,同比增长23.53%。

事件。

   
毛利率进一步提升,研发投入继续高增长。报告期内公司继续推进管理变革项目,不断优化组织能力,提高运营效率,公司2017年上半年毛利率为42.72%,2016年整体毛利率为41.58%,提升了1.14个百分点,盈利能力继续提升。上半年研发投入14.55亿,相比去年同期增幅高达50.29%,同时加强研发、营销等重点生产力部门的人才招聘工作。公司本期经营性现金流量净额为-19.43亿元,主要是支付材料采购款、应缴税金及2016年度年终奖等,观察上市以来的财报数据,公司上半年经营性现金流为负数是常态,收款集中在下半年。

   
7月21日,公司发布2017年半年报,2017年上半年公司实现营业总收入164.48亿元,比上年同期增长31.02%;实现归属于上市公司股东的净利润32.92亿元,比上年同期增长26.22%;2017年上半年毛利率42.72%,同比提高2.62个百分点。公司经营业绩符合市场预期,盈利能力继续提升。

   
创新业务继续高增长,布局渐趋完善。公司通过内部研发、投资并购、合资合作等方式,在产业链上游开展有益探索,报告期内先后整合公司控股股东的汽车电子业务,并成立创新业务子公司海康存储科技和海康微影传感科技。公司创新业务业绩依旧亮眼,2017上半年实现营收6.14亿元,同比增长161.66%,占总营收比重从1.87%上升到3.73%。公司创新业务包括互联网视频(民用安防)、机器人、汽车电子三大部分,我们看好公司在创新业务方面的布局,将与安防主业发挥协同效应。

    简评。

   
AI加持,巩固安防龙头地位。公司牢牢抓住视频监控智能化趋势,依托在视频监控行业的积累,大力开拓AI技术的产品模式和应用市场,于2016年推出了基于GPU/VPU
和深度学习技术的“深眸”系列智能摄像机、“超脑”系列NVR、“神捕”系列智能交通产品、“脸谱”人脸分析服务器,从AI
中心产品走向AI 前端产品和后端产品,并在解决方案中整合应用这些AI
产品。《新一代人工智能规划》的出台将促进AI技术的落地及应用,行业有望迎来重大战略机遇。我们认为公司积极探索AI技术在视频监控领域的布局,将巩固安防行业龙头地位。

   
强化以视频监控为核心的产业布局。2017年上半年,公司各产品线均实现稳健增长:

   
盈利预测与投资评级:估值方面,我们预测公司2017-2019年每股收益分别为1.020元、1.251元、1.621元,对应的PE为29.92倍、24.40倍、18.82倍。公司积极布局AI技术研发,巩固安防龙头地位,同时在创新业务、海外业务上的布局极具前瞻性,我们判断这两项业务能为公司业绩带来较大贡献。维持“买入”评级。

   
(1)前端产品实现营业收入84.72亿元,同比增长28.34%,营收占比51.51%,毛利率48.88%,同比增加1.33%;

    风险提示:宏观环境不确定性、创新业务拓展不及预期。

   
(2)后端产品实现营业收入25.82亿元,同比增长18.31%,营收占比15.70%,毛利率48.95%,同比增加4.53%;

   
(3)中心控制产品实现营业收入18.93亿元,同比增长60.07%,营收占比11.51%,毛利率45.29%,同比增加0.84%;

   
(4)工程施工实现营业收入4.29亿元,同比增长4.96%,营收占比2.61%,毛利率9.60%,同比增加7.57%。除传统产品的智能化外,公司通过布局非制冷红外、雷达等传感技术,支持公司产品和解决方案的扩展及延伸应用。

永利游戏,   
创新业务稳步推进,营收高速增长。公司从去年单独划分创新业务以来,该块业务保持高速增长。2017年上半年创新业务实现营业收入6.14亿,比上年同期增长161.66%,公司持续努力在新的业务领域建立核心竞争力,创新业务全年业绩有望实现突破。

   
海外业务继续扩张,营收占比提高。伴随公司走出的战略,公司2017年上半年海外营收49.69亿元,同比增长38.26%,占营收比达到30.21%,海外收入占比的提高也改善了公司的毛利率水平。

   
受益行业集中度增强,公司毛利率稳定回升。在经历多年毛利率下滑的趋势下,公司2016年毛利率实现回升,我们估计这和行业整合的阶段性完成相关。公司2017年上半年毛利率为42.72%,与去年全年相比提高1.14%,体现了行业整体趋势的稳定,公司盈利能力继续提升。

   
研发持续投入,巩固公司核心竞争力。2017年上半年,公司继续加大研发投入,报告期内研发投入14.55亿元,比上年同期增长50.29%,占营收比8.85%。持续大量的研发支持,保证了公司在安防产业的转型中继续保持先发优势。

   
盈利预测与估值。我们预测公司17-19年实现营业收入411.41亿、525.39亿、672.19亿,净利润92.46亿、119.33亿、151.13亿,EPS
分别为1.00元、1.29元、1.64元,对应的2017-2019年PE
为30.53X、23.66X、18.68X。

   
首次覆盖,给予“增持”评级,建议重点关注!风险提示:海外业务汇兑损失,智能化业务推进或低于预期。

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